2月份以來，全球宏觀經濟持續偏空，國際大宗商品反彈戛然而止，紛紛扭頭向下。中美制造業復蘇不及預期，歐元區深陷債務泥潭，讓投資者找不到做多的理由，悲觀情緒籠罩市場，大宗商品陰跌不止。4月15日，以貴金屬為代表的國際大宗商品市場再度上演“黑色星期一”，其它商品紛紛跟風跳水，截至本周，已有金、銀、橡膠、棕櫚油、豆油等多個品種跌穿了2010年以來的低點。

經濟短期回調不改復蘇基調

最近公布的一些宏觀數據雖然不及預期，但全球經濟整體處于擴張態勢，復蘇基調并未改變。

從同步指標來看，近期全球主要經濟體表現有所反復。

美國方面，3月失業率連續第5個月出現下降，錄得7.6%，為2009年以來最低水平，但4月份全美住宅建筑商信心指數連續第3個月環比下滑，表明美國房地產市場復蘇仍面臨不少阻力。

中國方面，剛剛公布的2013年一季度GDP增速7.7%，低于市場預期的8.0%，但3月CPI及PPI大幅回落，通脹壓力明顯減輕，為后期政策微調預留了空間，且一季度正值領導換屆，部分投資項目可能被延后，二季度增速有望回升。

從領先指標來看，歐美數據表現不佳，但全球制造業仍穩步擴張。3月美國ISM制造業采購經理人指數從2月份的54.2大幅回落2.9至51.3，低于市場預期。3月歐元區制造業PMI下降1.1個百分點至46.8，顯示歐元區制造業仍在收縮。而摩根大通發布報告稱，2013年3月全球制造業采購經理人指數PMI錄得51.2，較上月回升0.3個百分點，為連續第四個月處于50的榮枯分界線上方，顯示全球主要經濟體的制造業景氣度呈現整體回暖之勢。

總體而言，全球經濟短期反復不會改變中期趨勢，經濟整體底部回升的態勢已經比較明顯，未來大宗商品需求有望出現較快增長。

貨幣超發局面難以逆轉

次貸危機以來，各國為了防止金融危機蔓延，爭相推出各種經濟刺激政策，其中免不了大量投放貨幣。

從2008年至今，美聯儲已經實施了4輪量化寬松政策（QE），為全球貨幣市場注入了數萬億美元的流動性。在第一輪量化寬松政策期間（2008年11月-2010年4月），美聯儲購買了1.25萬億美元抵押貸款支持債券、3000億美元長期國債和1750億美元機構證券，累計1.725萬億美元。第二輪量化寬松政策期間（2010年11月-2011年6月），美聯儲購買了6000億美元長期國債。第三輪量化寬松政策從2012年9月開始，每月購買400億美元機構抵押貸款支持證券（MBS），不設上限。第四輪量化寬松是從2013年1月起以每月450億美元的規模購買長期國債，是對QE3的補充。

量化寬松對美元到底有多大的影響？從直觀上說，2008年美國廣義貨幣（M2）大約為7.9萬億美元，而目前已經攀升至10.5萬億美元規模，其影響可見一斑。美國的非常規貨幣刺激引發了其它經濟體爭相效仿，歐版、日版量化寬松相繼推出，讓國際貨幣市場的流動性更為充裕。在目前全球經濟弱復蘇的背景下，這些寬松政策又難以在短期內退出，貨幣超發的局面難以逆轉。此外，由于最近幾年全球經濟復蘇速度低于預期，投資者信心普遍不足，貨幣乘數較小，寬松政策的效果就會出現明顯滯后，一旦經濟轉暖，貨幣乘數上升，前期量寬政策的影響還會繼續顯現，從而推高大宗商品價格。

技術性賣盤左右短期市場

在國際大宗商品市場，大量的交易根據技術分析來進行，一旦關鍵點位突破，就會引發群體效應。以黃金為例，1520美元/盎司被大多數交易員認為是黃金牛熊分界線，大量的程序化及算法交易將止盈、止損位設置在該點位附近。一旦國際金價跌破了1520美元/盎司重要支撐，市場就會出現大量的技術性開空和平多操作。由于國際大宗商品多為保證金交易，在價格下跌到一定程度，多頭又會面臨保證金不足而被迫平倉止損的風險，最后演變成多殺多的局面使跌勢進一步擴大。

當黃金暴跌之后，由于比價效應的關系，跟風資金將轉而沽空其它品種，大宗商品就像多米諾骨牌一樣，牽一發而動全身。目前，黃金、白銀、橡膠、棕櫚油、豆油等多個品種已經跌穿2010年以來的低點，原油、銅、鋅、塑料等一些品種也已經岌岌可危，從技術上看，商品市場處于非常明顯的空頭趨勢中，技術性做空的力量短期內仍將主導大宗商品市場運行。只有當主空大舉離場，或者新多大量入場，使空頭無力控盤，價格升破下降趨勢線，才能宣告短期跌勢結束。

貴金屬不能指引大宗商品市場

貴金屬是最近一輪大宗商品價格的下跌的導火索，但是貴金屬屬于避險資產，與其它商品有著明顯區別，他們并非總是同漲同跌的。商品價格的是由貨幣供應和供求關系兩大因素共同決定的。

從貨幣供應的角度上來看，由于商品是以貨幣來計價的，貨幣總量的增加會推高商品價格，反之，就會打壓商品價格，從對抗通脹這一點上來說，黃金和其它商品是一致的，但貴金屬由于單位價值高，易于儲存的特點，使其抗通脹的功能更為顯著。過去的幾十年間，各國不斷增加貨幣發行量，是國際大宗商品價格上漲的主要推手。而從供求關系角度上來講，貴金屬與一般商品的供求邏輯不同。對于一般商品而言，其價格與宏觀經濟正相關，當全球經濟向好，制造業活動增加，商品需求就會增加，從而提振商品價格。而貴金屬是比較特殊的商品，除了真實需求之外，還有避險需求。當經濟向好，社會穩定時，真實需求上升，避險需求下降，反之，真實需求下降，避險需求上升，因此金價和經濟并不是簡單的正相關。從歷史統計來看，貴金屬的真實需求較為穩定，避險和投資需求的變化是供需結構變化的主要原因。

以黃金為例，其飾品金和工業金需求分別穩定在1900噸/年和400噸/年左右，波動很小，而投資需求每年的波動幅度高達數百噸。從2001年美國911事件以來，全球風險事件頻發，大量資金涌入金市避險，是催生黃金十年牛市的重要原因。如今，世界局勢趨于穩定，經濟緩慢復蘇的背景下，投資者的風險偏好逐漸上升，避險需求變得不那么重要，資金撤離金市便是必然。由此可見，金價暴跌對整個大宗商品市場并不具備指引作用。