2012年,公司實現營業收入19.63億元(+27.96%),歸母公司凈利潤2.68億元(+43.34%),基本每股收益1.05元。分紅預案為每10股派發現金3元(含稅)。公司預計2013Q1凈利潤增長10%-40%。
1、煙機份額長期保持第一。據中怡康統計,公司主導產品吸油煙機銷量市場占有率連續10年蟬聯行業第一,零售量和零售額雙雙超越競爭對手;嵌入式燃氣灶和嵌入式消毒柜市占率繼續保持行業第二。煙機、嵌入式燃氣灶、嵌入式消毒柜市場份額分別提升2.44、1.76、2.72pct。
2、雙寡頭格局下,煙機和灶具盈利能力長期保持穩定。公司綜合毛利率微升至53.1%,長期保持穩定。油煙機和灶具的毛利率同比分別上升2.39和1.1pct,消毒柜毛利率下降1.53pct。
3、華東大本營優勢穩固,強勢地區保持較高增速。公司牢牢占據了華東這個大本營市場,華東貢獻的收入比重為54.5%,在較高基數上,2012年華東收入仍然大增32.8%,下半年增速高于上半年。華南是方太的優勢區域,老板在華南的收入比重低于除西北外的其他地區,但全年收入也增長18.9%。7個國內大區中,只有西北和東北的收入增速低于15%。
4、渠道結構不斷優化,新興渠道興起帶動費用下降。2012年,KA渠道占比降至37%-38%,專賣店占比為17%-18%;電商(電視購物+網購)占比增至15%,銷售額增長150%;工程占比為10%,銷售額增長60%-70%;地方百貨占比為7%-8%,櫥柜專營店和家裝設計公司占比7%-8%。渠道結構優化使得2012年銷售費用率逐季下降,全年銷售費用率為30.5%,為2008年以來的最低水平。
5、推出“名氣”品牌具有長遠的戰略意義。2012年中國油煙機、灶具、消毒柜的市場規模約為200億、100億和80億,總額近400億。老板電器2012年銷售額不到20億,占比僅為5%。公司推出定位中端的“名氣”品牌,價格和華帝差不多,意在開拓容量更大的中端市場。公司的長遠目標是名氣品牌的收入規模超過老板品牌。
投資建議:公司有明顯的規模、品牌和渠道優勢,財務狀況良好,和代理商的合作關系牢固,是“廚電大市場的優質小公司”。高端廚電行業集中度高,不打價格戰,盈利能力非常穩定。公司開拓中端市場,有望成為行業整合者。給予公司2013年預測EPS20X的估值,目標價25.40元,和現價相差不大,但公司具有長期投資價值,維持“推薦”評級。(國都證券)
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