對于“蓬勃發展”的券商通道業務來說，3月底銀監會下發的《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(簡稱《通知》)，無疑是迎頭澆來的一瓢冷水。記者從多家券商處了解到，券商對這一《通知》態度大多較為沉默且曖昧。

券商選擇沉默，原因不言自明：一方面，盡管券商的通道業務并沒能給券商帶來多大的利潤空間，但通道業務能給券商帶來較大的業務量，券商不愿看到這一業務被叫停；另一方面，《通知》的出臺，表明監管層或進一步加強對券商業務風險的控制，從而使得券商創新業務的發展步伐受到影響。但監管層防范金融風險的決心很大，券商也只能接受。有分析指出，如果券商通道業務被叫停，券商板塊的高估值在很大程度上將受到打壓。

收緊是大勢所趨

所謂券商的通道業務，就是去年下半年券商大力推廣的銀證合作業務，由銀行提供資金和項目，券商僅提供通道。也就是說，銀行把理財產品募集的資金拿來經過了券商的手，又按照銀行指定的投向去買了信貸資產或者信托計劃，資金來源和資金使用的主導權都不在券商。

去年10月，證監會發布《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》，將券商集合資產管理計劃行政審批改為備案管理，并擴大資產管理業務投資范圍，券商通道業務的規模發生巨大變化，其中，定向資管規模更是突飛猛進。中信證券去年定向理財產品規模為2224.2億元，2011年該項業務規模僅為469億元；興業證券去年定向資產管理凈收入為3317萬元，同比增加725%；而國海證券定向資管規模和收入更是大幅增長，去年底已接近200億元，而2011年度僅為916.7萬元。

最近一年，一些券商為了推廣通道業務，使用“小集合”的渠道投資定向業務或組建單一信托，變相使票據成為“小集合”的投資標的。這樣做并不合規，有些類似“影子銀行”，但業內像這樣操作的情況很多，屬于“灰色地帶”。

此前，信托通道業務被銀監會叫停，這是銀監會應對金融風險的一大舉措。因此，同樣潛伏著風險的券商通道業務被收緊甚至被叫停，也是大概率事件。新任證監會主席肖鋼在擔任中國銀行董事長期間，曾就“影子銀行”問題發表公開署名文章，呼吁加強影子銀行的監管。因此，業界人士擔憂，在肖鋼擔任證監會主席后，券商通道業務勢必面臨政策收緊的風險。

“只賺規模不賺錢”

不過，對于券商來說，即使通道業務被叫停，也不會對其的盈利狀況帶來太大的沖擊。因為券商的通道業務往往是“只賺吆喝不賺錢”

記者從興業證券、國海證券等券商處了解到，目前券商的通道業務，收取的通道費只有萬分之二左右。統計數據顯示，截至2012年底銀信合作規模2.03萬億，銀證合作規模1.78萬億。銀證合作的總規模不到2萬億，券商能夠收取的通道費不足2億元。對為數眾多的券商來說，這點收入對收益的影響，可謂不足道也。

廣州一家券商資管部的負責人告訴本報記者，去年券商之所以對通道業務比較感興趣，是因為該業務能幫助券商沖規模，從而為開展其他業務打基礎，規模做大后，對于券商申請很多業務資格都有好處。但券商直接從通道業務上受益有限。以國海證券為例，2012年，國海證券的定向資管(其中絕大部分都是通道業務)規模已接近200億元，但業務凈收入卻只有643萬元。對于一家大中型券商來說，這樣的收入規模，幾乎可以忽略不計。

此次銀監會發布《通知》，向市場釋放出收緊券商通道業務的信息，表明管理層在有意識地鼓勵券商使用自有資金參與銀行和投行業創新，而不是僅僅考慮受傭收通道費。有券商高管在內部講話中明確指出：“管理層的用意很明確，就是券商應該將主要精力放到業務創新上，而不是依靠通道簡單賺取雇傭費。”

短期打壓券商股

盡管收緊甚至叫停券商的通道業務，對券商的盈利并不會造成太大沖擊，但是，股市對《通知》的反應可謂十分激烈。自《通知》發出后，此前被投資者寄予較高期望的券商板塊，就一路走低，調整幅度遠大于大盤。

按理說，《通知》的矛頭更主要對準的是銀行理財產品，券商通道產品并不是直接打擊對象，但券商板塊的調整幅度也遠大于銀行板塊，這背后的邏輯是什么？不少投資者對此感到十分迷惘。

上述接受本報記者采訪的廣州一家券商資管部的負責人表示，《通知》之所以對券商板塊帶來較大沖擊，并不是因為其對券商通道業務的沖擊，而是投資者擔心監管層會加大對券商業務的監管力度，從而影響券商的創新業務，使得市場對券商創新的預期大打折扣。“很多投資者看好券商股，一個很重要的原因，就是對券商的創新業務給予較高期望，愿意給予券商股較高的估值。”

國泰君安日前發布的一份報告也指出，將全年證券全行業凈利潤增幅從58%下調至35%，行業營業收入增幅從46%下調至27%。國泰君安在報告中指出，短期來看，銀監會的新規，將極大程度上打壓券商股高估值。這也是近期券商股表現弱勢的重要原因。

不過，國泰君安也指出，由于“擠出效應”，券商的直接融資比例將繼續擴大，證券行業債券等業務有望保持快速增長。另外，《通知》也不會對券商的創新業務帶來太大的沖擊，而券商的創新業務改變了傳統業務的盈利模式、盈利能力等，因此，中長期對券商板塊仍然堅定看好。