今年3月，11超日債的首個(gè)付息日將支付利息8980萬(wàn)元左右――

“11超日債”會(huì)否違約

繼山東海龍、江西賽維之后，又一起信用風(fēng)險(xiǎn)事件正在債券市場(chǎng)發(fā)酵。

近日，關(guān)于超日太陽(yáng)資金鏈斷裂的消息引發(fā)市場(chǎng)各方關(guān)注。根據(jù)其公告，超日太陽(yáng)的3.8億元銀行貸款已逾期，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，超日太陽(yáng)已發(fā)生實(shí)質(zhì)違約。今年3月，“11超日債”將迎來(lái)首個(gè)付息日，屆時(shí)，超日太陽(yáng)能否按時(shí)付息？

信用資質(zhì)明顯惡化

“在已發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的背景下，該公司是否能如期付息將持續(xù)考驗(yàn)信用債市場(chǎng)。”中信證券分析師表示。

2012年3月7日，超日太陽(yáng)發(fā)行了10億元規(guī)模的5年期債券，信用評(píng)級(jí)為AA級(jí)。

從公司整體狀況來(lái)看，超日太陽(yáng)信用資質(zhì)已明顯惡化。據(jù)中信證券分析師介紹，2011年以來(lái)，受光伏行業(yè)景氣大幅下行的影響，超日太陽(yáng)盈利能力大幅下降，現(xiàn)金流狀況明顯惡化。

“超日太陽(yáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的大幅流出，很大程度歸因于應(yīng)收賬款的顯著上升，巨額應(yīng)收賬款很大部分來(lái)源于境外合作方客戶，能否收回以及何時(shí)收回存在不確定性。”中信證券分析師表示。

從數(shù)據(jù)上看，超日太陽(yáng)的應(yīng)收賬款已占總資產(chǎn)的近半。截至去年3季度末，超日太陽(yáng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-5.93億元，應(yīng)收賬款余額為33.42億元，占總資產(chǎn)的42.3%。

此外，超日太陽(yáng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出的主要原因是國(guó)內(nèi)設(shè)備投資及境外長(zhǎng)期股權(quán)投資等，其變現(xiàn)難度同樣較大。中信證券分析師認(rèn)為，超日太陽(yáng)獲得外部資金的可能性已受到明顯制約，信用資質(zhì)惡化明顯。

2012年12月27日，鵬元資信評(píng)估有限公司將超日太陽(yáng)的主體長(zhǎng)期信用及該公司發(fā)行11超日債的信用等級(jí)由AA級(jí)下調(diào)至AA-級(jí)，評(píng)級(jí)展望保持負(fù)面，并列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

政府兜底會(huì)否重現(xiàn)

歷數(shù)信用債市場(chǎng)出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件，最后都以政府兜底告終，如山東海龍事件、江西賽維事件，最后都在政府的支持下順利渡過(guò)難關(guān)。

對(duì)于超日太陽(yáng)即將迎來(lái)的付息日，一家大型券商的高級(jí)分析師對(duì)記者表示，此次只是付息，并非債券到期，對(duì)資金量要求并不大。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，今年3月，11超日債的第一個(gè)付息日將支付利息8980萬(wàn)元左右。因此，該分析師認(rèn)為，此次付息的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

對(duì)于政府會(huì)否出手相救，這位分析師認(rèn)為，如果市場(chǎng)出現(xiàn)違約，對(duì)走勢(shì)平平的債市來(lái)說(shuō)將是一枚重磅炸彈，會(huì)對(duì)債市造成巨大沖擊。

回顧債市歷史，此前的云投信用風(fēng)險(xiǎn)事件就曾引發(fā)投資者恐慌性拋售，導(dǎo)致信用債市場(chǎng)幾乎崩潰。經(jīng)歷過(guò)多次信用風(fēng)波的投資者現(xiàn)在已有了“過(guò)硬的心理素質(zhì)”，對(duì)此次風(fēng)險(xiǎn)事件又有了政府兜底的預(yù)期。

“債市的確需要違約事件的‘洗禮’，但就目前來(lái)看，并不是接受違約‘洗禮’的好時(shí)機(jī)。在目前經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)的情況下，如果債市發(fā)生沖擊，企業(yè)的融資成本將會(huì)上升，將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定影響?！痹摲治鰩煴硎?。

但也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)超日太陽(yáng)的未來(lái)預(yù)期較悲觀。有分析認(rèn)為，超日太陽(yáng)不屬于‘六大六小’，又是民營(yíng)企業(yè)，所以這次政府兜底的可能性較小。從債券角度來(lái)看，盡管11超日債兌付期為2017年3月，但事實(shí)上市場(chǎng)傾向于該債券出現(xiàn)隱性兌付風(fēng)險(xiǎn)。

其中，“六大六小”指的是確定重點(diǎn)支持的12家光伏企業(yè)，“六大”指已成規(guī)模和品牌實(shí)力的6家龍頭企業(yè)，“六小”指擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的6家科技型企業(yè)。

中信證券分析師認(rèn)為，如果11超日債因其與地方政府、銀行之間的共同努力而避免違約，則對(duì)于中低評(píng)級(jí)債券來(lái)說(shuō)，將再度證明政府救助的“無(wú)所不在”，對(duì)此類(lèi)券種將形成一定的利好支撐；如果超日太陽(yáng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，則將對(duì)低評(píng)級(jí)市場(chǎng)形成明顯沖擊，甚至推動(dòng)低等級(jí)債券的重新定價(jià)，因此對(duì)于該事件的進(jìn)展需密切關(guān)注。