央行周二開展了1140億元逆回購(gòu)操作，7天品種重新占據(jù)主導(dǎo)。市場(chǎng)人士指出，考慮到連續(xù)兩周凈回籠且臨近月末，央行及時(shí)調(diào)整逆回購(gòu)交易規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，順應(yīng)了市場(chǎng)需求，凸顯出公開市場(chǎng)操作的靈活性和針對(duì)性。進(jìn)一步看，鑒于新增外匯占款不如預(yù)期，加上財(cái)政存款投放的時(shí)點(diǎn)限制，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性的盈缺在很大程度上仍依賴于央行公開市場(chǎng)操作的調(diào)節(jié)，因此即使資金面有時(shí)會(huì)呈現(xiàn)相對(duì)寬松局面，其“成色”可能也有所不足。

逆回購(gòu)組合微調(diào)本周或現(xiàn)中性對(duì)沖

央行周二于公開市場(chǎng)開展了兩期共1140億元逆回購(gòu)操作，分別是7天期逆回購(gòu)690億元及28天期逆回購(gòu)450億元，中標(biāo)利率分別持平于3.35%、3.60%。

值得注意的是，與上周二相比，7天逆回購(gòu)交易量減少90億元，28天品種減少630億元；而本周二到期逆回購(gòu)規(guī)模為1200億元，較上周二的2240億元也顯著下降。交易員稱，在資金面平穩(wěn)、到期逆回購(gòu)縮量背景下，央行調(diào)降逆回購(gòu)操作規(guī)模有助于減輕未來到期回籠壓力，而考慮到連續(xù)兩周凈回籠且臨近月末，短期資金需求有所上升，7天品種的交易規(guī)模在上周四基礎(chǔ)上有所擴(kuò)大。該交易員同時(shí)表示，央行根據(jù)市場(chǎng)資金供求變化，及時(shí)調(diào)整逆回購(gòu)交易規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，一方面順應(yīng)了市場(chǎng)需求，另一方面也凸顯出公開市場(chǎng)操作的靈活性和針對(duì)性。

數(shù)據(jù)顯示，本周有150億元央票到期，逆回購(gòu)到期量則為2420億元，比上周少1620億元，經(jīng)周二逆回購(gòu)操作后，還剩下1130億元到期缺口等待對(duì)沖。若周四逆回購(gòu)延續(xù)目前規(guī)模，本周央行將基本實(shí)現(xiàn)中性對(duì)沖。

之前兩周，公開市場(chǎng)分別凈回籠資金1010億元和750億元。

資金面有限改善短期波動(dòng)仍難避免

進(jìn)入11月下旬，資金面正重新成為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，而在央行連續(xù)兩周凈回籠、外匯占款增量不及預(yù)期的背景下，已有投資者開始修正之前流動(dòng)性預(yù)期。

此前，市場(chǎng)對(duì)四季度流動(dòng)性一度相當(dāng)樂觀，原因在于9月外匯占款新增1307億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩月的負(fù)增長(zhǎng)，若外生流動(dòng)性持續(xù)好轉(zhuǎn)，將有望改變資金面過于依賴央行公開市場(chǎng)操作的狀態(tài)。然而，9月央行外匯科目和10月新增外匯占款數(shù)據(jù)有些讓人失望。其一，盡管9月金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增超1300億元，但當(dāng)月央行外匯科目只增加約20億元，表明央行并未在銀行間市場(chǎng)大舉購(gòu)入外匯，從而投放的基礎(chǔ)貨幣也十分有限。其二，10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量回落至216億元，“外匯占款-貿(mào)易順差-FDI”口徑統(tǒng)計(jì)的“熱錢”流出規(guī)模再度回升至2000億元以上。有交易員表示，11月以來人民幣即期匯價(jià)頻頻“漲停”，表明央行入市買美元的意愿仍不足，不宜高估外匯占款增長(zhǎng)。

年末財(cái)政存款投放、到期央票回升也曾是市場(chǎng)看好流動(dòng)性的重要理由。但目前看，雖然11、12兩月到期央票均回升至1000億之上，但與到期逆回購(gòu)對(duì)沖后形成的被動(dòng)凈回籠已分別達(dá)4640億元和1460億元，仍需央行投放資金才能對(duì)沖到期回籠壓力。財(cái)政存款方面，有市場(chǎng)人士稱，由于財(cái)政放款一般集中在月下旬，從全月來看可能無法解決流動(dòng)性不均的問題，另外，盡管每年12月財(cái)政存款投放規(guī)模十分可觀，但由于年末因素的影響，其對(duì)資金面的實(shí)際支撐也會(huì)打折扣。

總的來看，在財(cái)政存款迎來大規(guī)模釋放前，增量資金來源仍主要依賴央行公開市場(chǎng)投放。中信證券(600030)指出，當(dāng)前央行傾向于維持逆回購(gòu)利率不變，通過利率來調(diào)節(jié)逆回購(gòu)規(guī)模，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的調(diào)控，這意味著貨幣市場(chǎng)利率不具備大幅下行的基礎(chǔ)，且資金深度相對(duì)有限，容易在外力的沖擊下出現(xiàn)波動(dòng)。有交易員預(yù)計(jì)，未來面對(duì)銀行攬儲(chǔ)等季節(jié)性因素沖擊，以及大盤股票、轉(zhuǎn)債發(fā)行等事件性擾動(dòng)，資金面仍可能出現(xiàn)短期的波動(dòng)。

不過，上述情況并不意味著未來資金面會(huì)比9、10月下旬時(shí)更緊張。原因在于，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期高峰已過，而外生流動(dòng)性的改善仍值得等待，中金公司、中信證券等認(rèn)為，目前銀行間外匯市場(chǎng)有價(jià)無市的狀況最終將由央行出手購(gòu)匯來破局。具體到當(dāng)下，雖然存在月末攬儲(chǔ)的影響，但在央行前瞻性操作與財(cái)政存款確定性釋放的“護(hù)航”下，預(yù)計(jì)其對(duì)資金面的沖擊將被削弱。