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從匯率角度看外資 A股多頭行情將延續(xù)

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2012-10-25 09:01:54
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從匯率角度看外資 A股多頭行情將延續(xù)

一直以來(lái),資金流動(dòng)都被視為推動(dòng)A股行情的直接動(dòng)力。近期,包括香港在內(nèi)的新興市場(chǎng)外資流入跡象較為明顯,由此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)外資動(dòng)向及其對(duì)A股市走勢(shì)影響的關(guān)注。

目前我國(guó)外資的計(jì)算口徑度量較為困難。現(xiàn)計(jì)算我國(guó)外資的常用方法只能從外匯管理局以及央行的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行推算,但都面臨各種口徑上的爭(zhēng)論且對(duì)A股不具備明顯的指向意義。

首先,金融機(jī)構(gòu)外匯占款。它是國(guó)內(nèi)把外匯兌換成人民幣的需求反映。外匯占款形成來(lái)源復(fù)雜,實(shí)際中用以度量外資流動(dòng)情況不具有可行性。例如,銀行通常在季度末將當(dāng)期的外匯利潤(rùn)和外匯營(yíng)運(yùn)資金自行辦理結(jié)匯,這導(dǎo)致外匯占款出現(xiàn)季末虛增。再如,商業(yè)銀行購(gòu)匯參與海外并購(gòu),需要增加持有的外匯資金,這又造成外匯占款虛減。

其次,“殘差法”測(cè)算熱錢(qián)規(guī)模。即熱錢(qián)=外匯占款-貨物貿(mào)易順差-實(shí)際利用直接投資增量。其中,我們通常用FDI代替實(shí)際利用直接投資增量。但實(shí)際利用直接投資增量不是嚴(yán)格意義上的直接投資FDI,一是不包括國(guó)內(nèi)的對(duì)外直接投資,二是未全面涵蓋外國(guó)來(lái)華直接投資。加上外匯占款的口徑問(wèn)題,利用熱錢(qián)來(lái)衡量外資流入也具有很大爭(zhēng)議且數(shù)據(jù)波動(dòng)性較大。

最后,如果單獨(dú)利用FDI,或QFII的相關(guān)數(shù)據(jù),那么對(duì)外資流入的估算則更加局限。

此外,我們的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果顯示,以上數(shù)據(jù)對(duì)A股走勢(shì)均不具備明顯的指向意義。換言之,利用傳統(tǒng)的外資計(jì)算方法來(lái)判斷A股走勢(shì)基本無(wú)效。

在此,我們構(gòu)建了RMB強(qiáng)弱指標(biāo)來(lái)追蹤外資動(dòng)向。RMB強(qiáng)弱指標(biāo)主要基于匯率角度進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建。其構(gòu)建的原理是,外資流向可直接影響本幣的短期供需,從而帶動(dòng)匯率的變化。匯率的變動(dòng)又將一定程度上影響匯率走勢(shì)預(yù)期的形成,從而反作用于外資的流動(dòng)。

我們對(duì)近三年RMB強(qiáng)弱指標(biāo)與上證綜合指數(shù)進(jìn)行計(jì)量分析發(fā)現(xiàn),兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.91。原數(shù)據(jù)不滿足平穩(wěn)序列的要求,但是滿足協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)顯示,格林RMB強(qiáng)弱指標(biāo)為上證綜合指數(shù)的格蘭杰因,且P值低至3E-7,具有很好的統(tǒng)計(jì)學(xué)特征。也即,RMB強(qiáng)弱指標(biāo)對(duì)上證綜合指數(shù)具有顯著的一致領(lǐng)先意義。

從截至2012年10月24日的最新數(shù)據(jù)來(lái)看,RMB強(qiáng)弱指標(biāo)自8月底見(jiàn)底后,目前仍處于明顯的上行通道。基于其一致領(lǐng)先作用,我們判斷,A股多頭行情將延續(xù)。只不過(guò),目前國(guó)內(nèi)政策真空期難以支撐IF指數(shù)一舉突破前期高點(diǎn)2360―2370一線,導(dǎo)致指數(shù)短期會(huì)有所盤(pán)整。但一旦突破,指數(shù)上漲空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

(石敏 作者單位:格林期貨)

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