赴美上市六年，新東方(EDU. NY)一直順風順水。

三年前，香櫞研究(Citron Research)曾意圖做空，卻由于報告不充分和新東方的及時駁斥而失去威力，新東方股價逆勢上揚30%，俞敏洪春風得意。

一年前，中國概念股因造假風波遭遇“退市潮”，新東方卻安然無事。俞敏洪信心十足地表態，“中概股信譽度評分不高，我自認為新東方一直是信譽排在前列的。”

可惜幸運之神不會永遠停駐。

7月17日，新東方遭遇美國證券交易委員會(下稱“SEC”)調查；7月18日，新東方遭遇渾水研究公司(Muddy Waters Research，下稱“渾水”)報告質疑，接連打擊后，新東方股價兩日累計下跌57.32%，市值縮水過半，僅剩14.7億美元。

新東方跌到歷史最低谷。俞敏洪說：“我會盡力讓股價漲回去的。”

新東方被拖入“渾水”

渾水對于中國股民而言并不陌生，它僅用一招――做空，就獵殺了無數中國概念股。綠諾科技(RINO.NQ)、中國高速頻道(CCME.NQ)等都曾被逼停牌或摘牌。

渾水自稱是一家“市場研究公司”。據中投顧問高級研究員薛勝文介紹，這是一家國際做空機構，通過與對沖基金、律師事務所合作來做空財務造假、業務造假等公司的股票，在資本市場扮演著“禿鷲”的角色。

做空，股票、期貨市場的操作方式之一，簡而言之，做空買的就是“跌幅”，跌得越多，賺得越多。

薛勝文表示，在一個成熟的資本市場中，這樣的做空機構是完全有必要的，可以打擊造假公司，提高資金的效率，維護投資者的權益。

7月17日，新東方公布財報并承認正在接受SEC調查。當天，股價大跌34.32%，成交量3000萬股，超過前三個月平均交易量的十倍。

次日，渾水出手，發布長達97頁，建議“強烈賣出”的評級報告。

“當企業接受SEC調查時，資本市場的投資者就會變得很敏感，害怕查出利空消息。同時，企業在接受調查期間，也不能站出來發表評論，這都有利于渾水做空新東方，沖擊新東方股價。”薛勝文表示。

比時機更關鍵的是內容。渾水報告稱，新東方自2006年上市后收入增長了392%，其中338%來源于店面收入增長，新東方自稱所有店面是100%歸新東方自有，但實際上，新東方存在大量特許加盟店，并有意隱藏這一信息，利用一次性“特許加盟費”充實現金賬戶。

另外，渾水認為，新東方毛利潤率超過60%有造假嫌疑，“渾水與部分未上市企業交流表明在一線城市毛利率最高約在30%，二三線城市一般在20%左右。”

渾水還認為，新東方合并資產和稅收利率都不合理。渾水舉證稱，法定北京企業適用的企業所得稅稅率為25%，但在新東方北京海淀學校的損益表中，“其他費用”(包括所有稅費)僅占收入的0.5%以下。公司沒有資料顯示其北京業務實體享受免稅等優惠。

“隨著我們將新東方業績報告中的這些問題曝光，新東方會重新報告歷史業績，其審計公司也會辭職。”渾水在報告中斷言。

渾水推翻了多米諾骨牌。隨后，高盛宣布暫停對新東方的評級，并稱此前所有評價無效。美國投資公司Jefferies宣布暫停對新東方的研究覆蓋，多家海外投資公司紛紛下調對新東方的股票評級。

7月18日，新東方股價大跌35%，當日成交量近7000萬股，高居納斯達克之首，資產蒸發過半。

“渾水寫的只是小說”

7月19日，俞敏洪現身“辟謠”，稱“渾水寫的只是小說”。

根據俞敏洪的解釋，新東方從未提及“全部品牌直營”的信息，特許加盟店是泡泡少兒教育和滿天星“相關子品牌采取了加盟形式”。新東方對特許加盟學校共收取兩項費用：商標使用費和技術培訓支持費，并從2010財年起計入新東方綜合財務報表“收入”一項中。

“因為比例非常低，且屬于細化項目，所以季報中從不體現。”俞敏洪稱，2010年，特許加盟店繳納費用共計3.5萬美元，占總營收的0.009%，2011年，這項費用共計24.9萬美元，占比0.045%。

“占比少就能不披露嗎？”長期研究涉外貿易的北京瑞聯達律師事務所律師婁志明在接受《中國經濟周刊》采訪時表示，“中國公司總愛在信息披露上耍小聰明，以數額小、特殊國情、以免引起誤解、時機不成熟等理由瞞報，但這些信息往往被做空機構輕易發現，并咬死，放大。”

在稅收問題上，俞敏洪解釋說，中國民營教育機構處在企業和學校兩個身份中間的模糊地帶，但這不是企業自己能解決的。“每個城市的稅收情況都不一樣。”“取決于和當地稅收主管部門的溝通，有的給予了優惠，有的沒有。”

無論俞敏洪的解釋是否有力，新東方的及時反饋都有效挽回了股民的信心。7月19日，新東方止跌，股價上升至11.2美元，漲幅17.89%，當日成交量高達4819萬股。

7月20日，新東方派出了最強陣容，明確表態要與股民同進退。包括董事會主席兼CEO俞敏洪、CFO謝東螢等在內的公司高層管理人員，“計劃在未來的3個月內使用其個人資金回購總額不超過5000萬美元的美國存托股票，并許諾不會在6個月內售出。”新東方發布公告稱。

“如果新東方確實沒有問題，渾水做空倒成為產業資本購入股票的良機，新東方的回購計劃也是一次有利可圖的資本套利。其次，回購也有利于提高二級市場投資者的信心，維護原有投資者的權益。最后，新東方也借此表明自己沒有污點，樹立良好形象。”薛勝文分析說。

除了自保，新東方還要反擊，同日推出第二個最強陣容――成立包括網易前首席財務執行官李廷斌、百度董事長李彥宏、北大國際MBA美方院長楊壯在內的獨立特殊委員會，“組織調查渾水報告中所提出的種種質疑，以保證公司信息對于股民的透明度。”

眾所周知的是，網易、百度同屬登陸納斯達克的中國概念股，并有多次與做空機構“對戰”的經驗。

兩大最強陣容帶來股市飄紅。7月20日，新東方股價上漲15.27%。7月21日，新東方再漲15.27%。兩個交易日回漲近36%。